Au quatrième trimestre 2025, l’activité a ralenti en France (+0,2 % après +0,5 % ; figure 1). La demande intérieure a soutenu la croissance à hauteur de +0,3 point (après +0,4 point), portée par la nette accélération de la consommation des ménages (+0,4 % après +0,1 % au troisième trimestre), tandis que celle des administrations publiques a freiné (+0,2 % après +0,6 %), tout comme l’investissement (+0,3 % après +0,8 %). L’investissement des entreprises a marqué le pas (-0,1 %) après la performance remarquable du troisième trimestre (+1,1 %), mais celui des ménages a accéléré (+1,0 % après +0,5 %), tiré par le dynamisme des transactions de logements anciens (figure 2). Malgré le ralentissement des exportations (+1,0 % après +3,1 %), le commerce extérieur a de nouveau fortement contribué à la croissance (+0,7 point après +0,5 point), car les importations se sont franchement repliées (-1,1 % après +1,4 %). En contrepartie, les entreprises ont de nouveau puisé dans leurs stocks (contribution des variations des stocks à la croissance de -0,8 point après -0,4 point).

Du côté de l’offre, l’activité s’est repliée dans l’industrie manufacturière : la valeur ajoutée a diminué de 0,2 %, après +0,7 % au troisième trimestre (figure 3). L’activité est repartie à la baisse dans les biens d’équipement (-1,1 % après -0,1 %) et dans la fabrication des « autres produits industriels » (-0,5 % après +0,9 %), mais a rebondi dans l’industrie agroalimentaire (+0,8 % après -0,8 %) et est restée quasi stable dans les matériels de transport : l’activité aéronautique a de nouveau progressé en fin d’année, tandis que la branche automobile a été pénalisée par des arrêts de production dans un contexte de demande déprimée, malgré les bonnes performances de l’industrie nationale dans l’assemblage de véhicules électriques (éclairage sur la production de véhicules électriques). Dans la construction, l’activité a ralenti (+0,2 % après +0,4 %). L’activité dans les services marchands a également décéléré au quatrième trimestre (+0,2 % après +0,5 %), pénalisée par les services de transport (-0,9 %), notamment de fret routier.

En moyenne sur l’année 2025, le PIB corrigé des jours ouvrés a augmenté de 0,9 % (+0,8 % en brut), en léger ralentissement par rapport à 2024 (+1,1 % corrigé des jours ouvrés ; figure 4). La demande publique est restée allante, contribuant pour la deuxième année consécutive à plus de la moitié de la croissance (éclairage sur les entreprises exposées à la commande publique) : la consommation des administrations a accéléré (+1,7 % après +1,4 %) et l’investissement public est resté soutenu, bien qu’en ralentissement à l’approche des élections municipales (+2,2 % après +4,7 %). La demande intérieure privée a timidement progressé en 2025 après avoir stagné en 2024. La consommation des ménages a déçu, progressant seulement de +0,4 % (après +1,0 %) : outre l’effet du contrecoup mécanique de l’enregistrement en 2024 de la vente des billets des Jeux Olympiques et Paralympiques de Paris (pour -0,1 point), les ménages ont continué d’épargner une part de leurs revenus plus élevée qu’avant la crise sanitaire. À l’inverse, l’investissement des entreprises est sorti de l’ornière (+0,2 % après -2,4 %), comme celui des ménages (+0,8 % après -5,6 %), à la faveur des baisses de taux d’intérêt. Le commerce extérieur a pesé sur la croissance (contribution de -0,6 point après +1,3 point) du fait du ralentissement des exportations et du rebond des importations, qui s’est traduit par une contribution positive des variations de stocks (+0,7 point après -0,8 point). Du côté de l’offre, la valeur ajoutée manufacturière a ralenti en 2025 (+0,6 %, après +2,2 % en 2024), tout comme celle des services marchands (+1,0 % après +1,7 %), tandis que l’activité de la branche énergétique s’est repliée en 2025 (-3,5 % après +7,1 %). L’activité a de nouveau reculé dans la construction (-0,9 % après -0,8 %). Quant à la valeur ajoutée agricole, elle a rebondi (+7,0 % après -14,8 %) après les mauvaises récoltes de 2024 (éclairage consacré à la production agricole en 2024 de la Note de conjoncture de décembre 2024).

D’après les enquêtes de conjoncture auprès des entreprises de février, collectées avant le déclenchement de la guerre opposant les États-Unis et Israël à l’Iran, la situation s’est dégradée par rapport aux mois précédents. Après une éclaircie lors de laquelle le climat des affaires avait augmenté jusqu’à 99 en décembre 2025 et en janvier 2026, au plus haut depuis juin 2024 (figure 5), ce dernier s’est assombri à 97 en février, s’éloignant de son niveau moyen. Le climat de l’emploi continue quant à lui de se dégrader : il s’établit à 93 en février, nettement sous sa moyenne de long terme et au plus bas depuis la fin 2013 (crise sanitaire exclue). Le jugement des entreprises sur la situation économique paraît ainsi contrasté : si l’optimisme est toujours de mise dans l’industrie en février, la morosité dans les services est patente. Du côté des ménages, le pessimisme perdure, mais la confiance est repartie légèrement à la hausse en février : à 91, l’indicateur reste bien inférieur à son niveau moyen, mais s’établit tout de même au plus haut depuis avril 2025. Les premiers indicateurs quantitatifs disponibles pour janvier et février confirment la bonne tenue de l’industrie, essentiellement portée par l’aéronautique et les entreprises liées à la défense, tandis que les dépenses d’énergie seraient amoindries par la douceur de l’hiver.

Ces premiers éléments portant sur des périodes antérieures au déclenchement de la guerre au Moyen-Orient dessinent ainsi le portrait d’une reprise un peu plus hésitante qu’à la fin de l’année dernière, qui plus est menacée par le renchérissement brutal des prix de l’énergie qui grèverait le pouvoir d’achat des ménages au printemps (fiche Revenus des ménages).

Au total, l’activité resterait sur un rythme de croissance modéré au premier semestre 2026 (+0,2 % par trimestre) : elle serait pénalisée à l’hiver par le repli de la production électrique en raison de la douceur des températures, et la croissance n’accélérerait pas au printemps, car la vague inflationniste provoquée par le conflit au Moyen-Orient commencerait à peser sur l’activité.

Au premier trimestre 2026, la demande intérieure soutiendrait légèrement la croissance (+0,2 point). La consommation des ménages ralentirait (+0,1 % après +0,4 %), pénalisée par le recul de la consommation de biens, notamment en énergie du logement, en achats de véhicules et en produits pétroliers. L’investissement des entreprises serait stable en début d’année (après -0,1 %) : leur investissement en services resterait terne, tandis qu’il reculerait de nouveau en biens, pénalisé par un renouvellement frileux des flottes de véhicules. L’investissement des ménages ralentirait mais resterait allant (+0,5 % après +1,0 %) : dans le logement neuf, le dynamisme passé des mises en chantier se traduirait par des livraisons début 2026, tandis que l’investissement en services resterait bien orienté, le marché de l’ancien continuant de bénéficier un peu de la baisse passée des taux d’intérêt. L’investissement des administrations publiques freinerait (+0,2 % après +0,6 %), du fait du coup d’arrêt attendu sur l’investissement en construction à l’approche des élections municipales, tandis que les achats de matériels militaires resteraient dynamiques. La consommation des administrations publiques conserverait un rythme proche de celui de la fin 2025 (+0,3 % après +0,2 %), en ralentissement par rapport aux deux années précédentes, le fonctionnement de l’État sous loi spéciale, puis le budget adopté pour 2026, limitant les dépenses de fonctionnement. Le commerce extérieur pèserait sur la croissance à hauteur de -0,6 point : les exportations reculeraient franchement (-1,5 % après +1,0 %), notamment du fait du repli des livraisons aéronautiques et navales en début d’année, tandis que les importations seraient quasi stables (+0,1 % après -1,1 %). Ainsi, les entreprises reconstitueraient leurs stocks (contribution de +0,6 point) après deux trimestres de fort déstockage. Du côté de l’offre, l’activité de la branche énergie serait affectée par la douceur hivernale (-1,4 % après +0,9 %), avec un recul attendu de la production d’électricité. Le rebond dans l’industrie manufacturière serait timide (+0,2 % au premier trimestre, après -0,2 %) : l’industrie automobile pâtirait encore d’un marché atone, tandis que l’aéronautique poursuivrait le redressement entamé à l’été 2025. L’activité dans les services marchands accélérerait à peine (+0,3 % après +0,2 %) pénalisée par la progression modeste de l’investissement en services des entreprises. L’activité dans la construction serait stable au premier trimestre (après +0,2 %), tout comme celle dans l’agriculture (après +1,7 %).

Au deuxième trimestre, l’activité conserverait un rythme terne (+0,2 %), pénalisée par la vague inflationniste provoquée par le déclenchement de la guerre opposant les États-Unis et Israël à l’Iran, qui commencerait à produire ses effets. La demande intérieure accélérerait légèrement (contribution de +0,3 point après +0,2 point). La consommation des ménages accélérerait à peine (+0,2 %) avec le retour à la normale des dépenses en énergie du logement, tandis que celle des administrations conserverait le même rythme qu’au trimestre précédent (+0,3 %). L’investissement des entreprises retrouverait quelques couleurs (+0,3 %), tandis que celui des administrations publiques se replierait (-0,4 %), du fait du recul attendu de l’investissement en construction après le scrutin municipal. L’investissement des ménages garderait la cadence (+0,5 %) uniquement du fait du logement neuf. En revanche, il ne serait plus porté par l’investissement en services : les transactions dans l’ancien marqueraient le pas au deuxième trimestre, du fait de tensions possibles sur les conditions de financement, sous l’effet de la remontée des taux obligataires découlant de la guerre au Moyen-Orient. La croissance retrouverait le soutien du commerce extérieur au deuxième trimestre (contribution de +0,3 point) : les exportations rebondiraient (+1,3 %) car les livraisons aéronautiques reprendraient leur envol, après le trou d’air de début d’année. Les importations progresseraient modérément (+0,5 %), si bien que les entreprises déstockeraient au printemps (contribution à la croissance des variations de stocks de -0,3 point). Du côté de l’offre, la production manufacturière serait stable, tout comme celle en services de transport, du fait du coup de frein attendu sur le trafic aérien en raison du conflit au Moyen-Orient. L’activité rebondirait à peine dans la branche énergie (+0,3 %) elle conserverait un rythme modeste dans les services marchands (+0,3 %) et resterait quasi stable dans la construction (+0,1 %).

L’acquis de croissance à mi-année pour 2026 atteindrait déjà la croissance totale de l’année 2025, soit +0,9 %. La demande privée accélérerait sous l’effet de toutes ses composantes : consommation (+0,6 % d’acquis après +0,4 %), investissement des ménages (+1,8 % après +0,8 %) et investissement des entreprises (+0,8 % après +0,2 %). À l’inverse, la demande publique décélérerait. La contribution du commerce extérieur à l’acquis de croissance serait nettement positive (+0,3 point), en particulier grâce à l’aéronautique, en partie compensée par un mouvement de déstockage (-0,3 point).

Cette prévision est bien sûr entourée d’incertitudes concernant le contexte géopolitique et la réaction des agents privés en France. Elle fait l’hypothèse d’un maintien des cours du pétrole et du gaz à leur niveau actuel jusqu’en juin. Un arrêt rapide du conflit pourrait se traduire par un contrechoc pétrolier. À l’inverse, son intensification, par exemple par la destruction des capacités de production d’hydrocarbures des pays du Golfe, conduirait à une hausse encore plus marquée des prix. En France, le scénario suppose un ajustement progressif des dépenses des ménages et des entreprises, qui serait donc assez limité au deuxième trimestre 2026, l’essentiel des effets étant attendu en seconde partie d’année.