Le patrimoine économique national en 2015 Un modeste rebond

Fin 2015, le patrimoine économique national net s’élève à 13 585 milliards d’euros ; il représente ainsi l’équivalent de 7,6 fois le produit intérieur net (PIN) de l’année (encadré ; figure 1). Après un repli de 1,8 % en 2014, il se redresse de 1,3 % en 2015 (figure 2). Cette modeste reprise est essentiellement imputable à celle du patrimoine non financier (+ 1,2 % après – 1,1 % en 2014), celui-ci bénéficiant de la fin de la baisse des prix des logements. Les actifs et les passifs financiers augmentent au même rythme (+ 4,6 %, après + 4,6 % et + 4,9 % respec­tive­ment en 2014). Par conséquent, le patrimoine financier net reste faiblement négatif (– 187 milliards d’euros après – 195 milliards en 2014) et contribue peu à l’évolution du patrimoine total.

Fin 2015, le patrimoine net des ménages atteint 10 692 milliards d’euros, soit huit fois leur revenu disponible net (figure 1). Il accélère après une année de quasi-stabilité (+ 2,4 % après + 0,4 % en 2014 ; figure 3) ; le patrimoine non financier se redresse et le patrimoine financier reste dynamique.

Le patrimoine des ménages est composé à 68 % d’actifs non financiers, pour l’essentiel immobiliers (62 %). Or, en 2015, la valeur du patrimoine en constructions et terrains progresse de 1,1 %, après trois années de baisse (– 1,5 % en 2014 après – 0,3 % en 2013 et – 0,7 % en 2012). D’une part, les mises en chantier de logements neufs et l’indice du coût de la construction se stabilisent, aussi l’investissement en logements des ménages en euros courants ne diminue-t-il plus que légèrement. D’autre part, les prix des logements anciens sont stables sur un an alors qu’ils diminuaient depuis 2012. Au total, le patrimoine non financier des ménages se redresse modérément (+ 1,2 % après – 1,4 % en 2014).

Les actifs financiers des ménages accélèrent (+ 4,6 % après + 4,0 % en 2014), en raison de l’augmentation des flux de placements et d’une valorisation des titres détenus plus importante qu’en 2014. L’encours des contrats d’assurance-vie s’accroît de 3,9 %, après + 4,5 % en 2014, grâce au rythme toujours soutenu des souscriptions nettes. Les placements bancaires s’intensifient, l’encours en numéraire et dépôts progressant de 3,4 % après + 2,1 % en 2014. Le faible niveau des taux d’intérêt réduit en effet le coût d’opportunité de détention d’avoirs liquides et incite les ménages à renforcer leurs avoirs sous forme de numéraire et dépôts à vue au détriment de leur épargne placée sur les livrets ou dépôts à terme. Les ménages favorisent également les plans d’épargne-logement, dont la rémunération demeure relativement attractive malgré une baisse d’un demi-point (à 2,0 %) pour les contrats signés à partir de février 2015. L’encours des actions et parts de fonds d’investissement progresse aussi (+ 7,8 % après + 5,3 %), les ménages bénéficiant surtout d’une valorisation des titres en portefeuille plus importante : l’indice boursier SBF 120 se revalorise de 9,0 % en 2015, après + 0,7 % en 2014. Les ménages continuent par ailleurs de se détourner des obligations (– 14,5 % après – 9,0 %). Du côté des passifs, l’encours de crédits obtenus par les ménages augmente de 3,1 %, après + 1,8 % en 2014, en lien avec l’accroissement de 16 % des transactions de logements. Au total, le patrimoine financier net des ménages accélère légèrement (+ 5,0 % après + 4,5 % en 2014).

En 2015, la valeur nette des sociétés non financières (SNF) atteint 2 128 milliards d’euros. Leurs actifs financiers s’accroissent plus vite que leurs passifs et leur patrimoine non financier progresse de 1,9 % (après – 0,2 % en 2014). La valeur de leur patrimoine en constructions et terrains est quasi stable en raison d’effets prix négatifs sur les bâtiments non résidentiels et les ouvrages de génie civil. La formation brute de capital fixe continue de diminuer dans l’agriculture et l’immobilier, mais accélère dans l’industrie, le commerce, les transports et les services, tandis que les entreprises augmentent fortement leurs stocks. Par conséquent, les actifs non financiers hors biens immobiliers sont plus dynamiques en 2015 qu’en 2014.

La progression des actifs financiers des SNF reste soutenue en 2015 (+ 8,1 % après + 8,3 % en 2014). Les SNF renforcent nettement leurs avoirs en numéraire et dépôts (+ 11,0 % après + 5,1 %) et ne cèdent plus de parts de fonds d’investissement, à l’inverse de 2013 et 2014. L’encours d’actions et de parts de fonds d’investissement croît encore fortement (+ 11,1 % après + 10,7 %), porté par une importante valorisation des actions détenues conjuguée à des acquisitions dynamiques. Il s’agit, pour l’essentiel, d’actions émises par des SNF dans le cadre de relations de groupe, aussi l’encours des actions émises, principale composante du passif des SNF, accélère-t-il également en parallèle.

Les SNF investissant davantage, elles accroissent leur endettement en recourant prioritairement au financement bancaire. En revanche, l’endettement intra-groupe marque le pas, aussi l’encours des crédits souscrits ralentit-il légèrement (+ 2,3 % après + 4,4 %). Largement utilisées en 2013, les émissions de titres de créance sont plus modérées en 2015 et l’encours augmente de 3,5 % après + 18,2 % en 2014. Au total, la valeur nette des SNF se redresse (+ 2,3 % après – 0,4 %) et leurs fonds propres accélèrent (+ 6,7 % après + 4,2 %). En 2015, ils représentent l’équivalent de 8,4 fois leur valeur ajoutée nette.

Les sociétés financières (SF) ont principalement à leur bilan des stocks importants d’actifs et de passifs financiers, dont le solde est faible (+ 235 milliards d’euros en 2015) en comparaison des encours.

En 2015, les actifs financiers des SF progressent au même rythme qu’en 2014 (+ 3,1 %). L’encours de crédits accélère (+ 2,2 % après + 0,3 %), en lien avec la croissance marquée des crédits bancaires accordés aux ménages et aux SNF. Les institutions financières renforcent leurs acquisitions de titres de créance à long terme, mais les encours ralentissent (+ 1,3 % après + 8,7 %) en raison d’effets de valorisation négatifs. L’encours en numéraire et dépôts décélère également, (+ 1,4 % après + 6,3 % en 2014). En effet, la hausse des dépôts entre institutions financières et monétaires (IFM) est pour partie effacée par la diminution de ceux qu’elles effectuent auprès de leurs homologues non résidentes. Les placements des SF en actions et parts de fonds d’investissement augmentent de 5,6 %, sous l’effet conjugué de la hausse des cours et du dynamisme des flux d’acquisitions.

Le passif des SF accélère légèrement en 2015 (+ 3,9 % après + 3,3 % en 2014). En effet, les placements des ménages et des SNF sous forme de numéraire et dépôts auprès des SF s’intensifient, ainsi que l’encours des actions émises. Cependant, l’encours des titres de créance émis diminue en raison de remboursements nets importants. Au total, la valeur nette des SF baisse de 9,1 % (après – 5,9 % en 2014), mais leurs fonds propres repartent à la hausse (+ 4,0 % après – 0,8 %).

En 2015, le patrimoine net des administrations publiques (APU) continue de se dégrader fortement (– 21,2 % après – 41,2 % en 2014). Il s’établit à 267 milliards d’euros et ne représente plus que 14,9 % du produit intérieur net (PIN) de l’année, contre près de 70 % en 2007.

Le patrimoine non financier des APU, composé à 86 % de bâtiments et de terrains, diminue moins qu’en 2014 (– 0,6 % après – 2,1 %). L’encours en bâtiments non résidentiels et ouvrages de génie civil recule en raison d’effets prix négatifs et d’une nouvelle baisse de la formation brute de capital fixe. Cependant, le repli des constructions est en partie compensé par l’appréciation des terrains sur lesquels elles sont bâties.

Le patrimoine financier net des APU se dégrade également moins rapidement, même si les passifs (+ 2,6 % après + 9,5 %) augmentent encore un peu plus vite que les actifs (+ 1,1 % après + 4,3 %).

À l’actif, les APU procèdent à des cessions de titres de créances (– 6,8 % après + 13,3 %) et favorisent les avoirs sous forme de numéraire et dépôts (+ 12,3 % après – 0,7 %). Elles acquièrent aussi des actions de sociétés non cotées et des parts de fonds d’investissement non monétaires. Toutefois, l’encours des actions et parts de fonds d’investissement diminue (– 2,1 % après + 4,1 %), en raison de la dépréciation des titres détenus.

Au passif, les émissions nettes d’obligations, qui constituent le mode principal de financement des APU, se réduisent légèrement tout en restant élevées (+ 73,5 milliards d’euros après + 76,8 en 2014). L’encours ralentit cependant fortement (+ 2,4 % après + 11,3 %), en liaison avec la légère hausse des taux à long terme. En effet, le taux des emprunts d’État à 10 ans est passé de 0,84 % fin 2014 à 0,99 % fin 2015, alors qu’il avait beaucoup diminué en 2014. Au total, la dette publique en valeur de marché augmente de 2,6 % en 2015, contre + 2,8 % pour la dette publique au sens de Maastricht.